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IPO舆情 || 国力电子财报真实性存疑 “贸易战”风险不明
2018-04-23 16:05:52|来自:《价值线》杂志
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毛利率背离同行业  关联企业突击成大客户  主要出口区域是美国

国力电子财报真实性存疑  “贸易战”风险不明


《价值线》IPO研究员 文刀


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毛利率异常一直是发审委关注的重点问题之一,异常背后必有异象。


1月19日,证监会网站披露了昆山国力电子科技股份有限公司(以下简称“国力电子”)IPO申请文件反馈意见。按照反馈意见要求,国力电子应在30日内对所列问题逐项落实并提供书面回复。但两个多月过去了,该公司的拟招股书仍然没有更新。


国力电子主要从事高压电真空器件的研发、生产、销售与技术服务。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引(2012 年修订)》,公司所处行业归属于制造业(C)中的计算机、通信和其他电子设备制造业(C39)。


公司实际控制人尹剑平直接持有公司48.30%股份,通过国译投资间接控制公司8.92%的股份,合计控制公司57.22%的股份,为公司第一大股东。



财务指标不匹配 毛利率快速背离行业均值


该公司去年6月19日报送的拟招股书显示,报告期内,公司的营业收入增长了一倍,净利润增长了3.7倍。2014、2015、2016年,公司的营业收入分别为1.6亿元、2.16亿元、3.25亿元;各年度对应的净利润分别为1363万元、2759万元、6389万元。


但与公司经营业绩高速增长不匹配的是,公司报告期内经营活动产生的现金流量净额报告期内增长缓慢,分别为1614万元、1831万元、1853万元;报告期的用水量不增反降,2014-2016年分别用水6.58万吨、4.8万吨、6.33万吨;用电量增长也非常缓慢,每年增加幅度基本在10%左右,2014-2016年分别为563.21万度、609.06万度、675.59万度;报告期内,国力电子期间费用率持续下降,2014-2016年分别占比30.84%、32.14%、26.17%。


应收票据、应收账款、存货是一些企业调节利润的常用指标,国力电子这三个指标均出现大幅增长的异常情况。报告期内,公司的应收票据分别为445万元、2677万元、5629万元;应收账款分别为4899万元、6358万元、1.14亿元;存货分别为4391万元、6166万元、8186万元。


最能体现公司财务指标异常的指标是毛利率。拟招股书显示,国力电子报告期内毛利率远远高于宏发股份、航天电器、良信电器、法拉电子4家同行业可比上市公司均值,而且呈现逐年扩大趋势。


2014-2016年,4家可比上市公司毛利率均值分别为37.03%、38%、38.75%,而国力电子毛利率分别为42.53%、48.58%、52.28%。也就是说,2014年,国力电子比4家可比公司均值高出5.5个百分点,2015年高出10.58个百分点,2016年进一步扩大到13.53个百分点。


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关联公司突然成为第四大客户   国力源通信息披露不完整


国力电子把公司报告期业绩快速增长的原因归因于“受益于下游新能源等行业的发展”,而公司控股子公司昆山国力源通新能源科技有限公司(简称“国力源通”)则是为新能源汽车提供“高压直流接触器”元器件的主要载体。


拟招股书显示,国力源通成立于2016年3月11日,注册及实收资本都是500万美元,其中国力电子持股70%,GIGAVAC、上海良泉投资有限公司、上海臻礼投资有限公司分别持股10%。在成立后不到10个月的时间内,该公司2016年净利润就高达2047万元。


2016年,国力电子的前五大客户更换了3家,中信国安盟固利动力科技有限公司、嘉晨公司(包括宁波嘉晨电子科技有限公司、武汉嘉晨汽车技术有限公司)、北京市意耐特科技有限公司首次出现在前五大客户名单中。而国力电子对它们销售的主要产品就是“直流接触器”。


值得注意的是,在主要客户中,宁波嘉晨、武汉嘉晨为发行人控股子公司国力源通少数股东臻礼投资的实际控制人张劲控制的企业,GIGAVAC、臻礼投资目前分别持有国力源通10%的股权,GIGAVAC、嘉晨公司构成国力电子的关联方。2016年,两大关联客户GIGAVAC、嘉晨公司采购比例占国力电子营业收入的25.56%。


证监会初审反馈意见对上述关联采购和关联销售形成的原因和必要性进行了重点关注。对关联交易定价的公允性,是否存在关联方替发行人承担成本、费用以及向发行人输送利益的情形,是否构成委托加工等情形给予了详细质询。


由于公司业绩的快速增长、关联交易的形成均与控股子公司国力源通有关,因此,国力源通股权形成、生产销售、发展前景等问题应该进一步披露,以便投资者判断公司的价值。



产品主要出口美国 “中美贸易战”风险较大


国力电子拟招股书显示,2016 年公司海外销售收入占发行人主营业务收入的27.19%,公司产品主要出口区域是美国。报告期内,GIGAVAC(美国格伽瓦克公司)一直是公司的第一大客户,而且占比维持在20%以上;DANAHER(美国丹纳赫公司)2014、2015年度分别为公司的第二大、第三大客户。


中国作为美国最大的贸易逆差来源国,一直是美国贸易战的焦点。特朗普自胜选以来,在对华贸易政策方面频繁打出“双反”(反倾销、反补贴)等常规性贸易救济牌,同时,利用本国贸易法对华发起“337调查”、“301”调查和“201”调查等非常规性贸易救济调查,中美贸易战的阴云一直未散。


2018年3月22日,美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。对从中国进口的600亿美元商品加征关税,并限制中国企业对美投资并购。宣布美国对中国航空航天、信息通信技术、机械等产品加收25%的关税。同时,特朗普指派美国贸易代表莱特希泽在15天内宣布将被提高关税的产品清单。这也意味着美国将贸易摩擦在此前提高钢铁、铝关税基础上进一步升级。


中国政府迅速做出回应。3月23日早间,商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见,拟对自美进口部分产品加征关税,以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。很多研究者认为,这标志着新一轮中美贸易战的开启。


天治低碳经济基金经理曾海认为,美国针对中国产品大规模征税则属于事件升级,特别是后续还将发布征税的产品清单,以及中国政府将出台的反制措施,预计短时间内,中美贸易摩擦事件将成为持续影响市场风险偏好的因素。由于此次美国征税的对象主要针对的是智能科技和通信产品,以及其他涉及知识产权纠纷的领域,属于中国相对先进的行业,对应到资本市场则是成长性行业。


国力电子恰好属于“计算机、通信和其他电子设备制造业”,而且其出口地区主要是美国。因此,“中美贸易战”对公司的影响存在较大不确定性,公司应该及时披露这方面的信息。


对于国力电子IPO进程中的一系列问题,《价值线》将进一步追踪报道。


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