您当前的位置:首页> 原创 > 新化股份IPO:短期偿债压力巨大,最大客户竟是关联方
 新化股份IPO:短期偿债压力巨大,最大客户竟是关联方
2018-09-05 10:02:39|来自:
199

2017年12月,一家从事精细化工的企业提交了招股书申请IPO,这家公司就是新化股份。


价值线IPO研究员发现,公司最大的客户Givaudan SA(奇华顿股份有限公司)其实是公司的关联方,业绩很大程度上受到关联方的影响,出货量的合理性以及定价的公允性都存在疑问。


另外,新化股份短期偿债压力巨大:短期借款2.43亿,应付票据2.46亿,还有长期借款9500万元。





谋求上市的目的和动机?


这是一家具有悠久历史的企业,前身是浙江杭州建德市新安江化肥厂,1997年整体改制并改名为建德市新化化工有限责任公司。经过20年的历史沿革,新化股份的股权结构演变为建德市国资公司持股22.97%,胡健持股14.07,其他700余名自然人股东及机构股东持股62.96%

 

blob.png


公司上市的目的和动机是什么?这好像是一句废话,但是确实不同的公司动机差别非常大。比如有些公司上市是为了获取更加充足的现金,补充公司的流动资金;有的上市公司是为了扩大产能,投资建设新的生产线;还有一些公司,完全不差钱,上市是为了回报财务投资者,把上市做成一顿华丽的散伙饭。


新化股份属于哪种呢?


从公司的股东构成来看,除了国资公司和法人代表,以原化肥厂改制的自然人股东为主,并未引入过多的财务投资者。而从财务指标来看,公司虽然经营形势不错,但的确属于相对缺钱的状况。


据招股书,公司融资的目标是4.9亿元,其中1.4亿用于双氧水和氨水项目,1亿用于废有机溶剂资源化综合利用迁建项目,1.43亿用于合成氨新型煤气化综合利用改造项目,3172万用于无卤有机阻燃剂项目,7573万用于新材料研究院。

blob.png



短期偿债压力巨大


8月21日,新化股份发布2018年半年报,报告期内,总体经济效益比上年同期有较大增长,实现营业收入11.35亿元,比上年同期增长20.38%;实现归属于母公司的净利润8,986.42万元,比上年同期增长54.37%


blob.png


从2017年的营收构成来看,新化股份主要产品为脂肪胺、有机溶剂和香料香精,近半营收来自脂肪胺。


blob.png


脂肪胺是一种常见的化学材料,常用于各种添加剂,起抗爆,抗氧化,抗静电之类的作用,广泛应用于农药、医药、染料、化妆品、橡胶等行业。公司是世界最大的脂肪胺供应商之一。


近期的资产负债表显示,公司资产负债率逐年下降,但是截至2018年上半年,仍然维持在54.45%

blob.png


资产负债率也是判断一个IPO公司真实上市目的的重要指标之一,过于优秀的资产负债率,其上市目的总是让人起疑心的,而过于糟糕的资产负债率,往往无法通过发审委的火眼金睛。


所以通常50%左右的资产负债率是比较“安全”的,这样的指标显示出,这是一家盈利能力不错但确实又缺钱的公司,上市就是为了踏踏实实的圈钱投入扩大再生产。


在公司的资产项目中,比较突出的是应收账款,金额为2.35亿,占资产总额的14%,较年初增加了15%。从应收账款周转天数来看,近年来变化不大,公司的信用管理比较稳定。

blob.png


新化股份谋求上市的很重要一个原因在资产负债表也能看出,公司的流动负债较多,其中短期借款2.43亿,应付票据(通常6个月内兑付)2.46亿,另外,还有长期借款9500万元。新化股份的短期偿债压力巨大。



最大客户竟是公司关联方


作为石油化工行业的中游链条,新化股份受到上游油价的影响以及下游需求的影响。不过公司多年来毛利基本维持不变,说明公司能够很好的将上游的价格变化精准的传递到下游,然后能够稳定的保持营收的增长。这也和公司保守的经营风格有关。

 

据招股书,公司的大客户相对稳定,先后与国内外的草甘磷龙头企业、医药中间体生产企业、香料生产企业都建立了长期稳定的供应关系,与这些企业都有长期稳定的年度合约来保证市场的稳定销售。


由于化工类材料的标准、质量非常苛刻,大型公司经过技术、环保、信用等方面的认证认证,长期考察后方可确定供应商,一般情况下不会轻易更换,这也给新化股份带来稳定的客户源。

 

但是,公司最大的客户Givaudan SA(奇华顿股份有限公司)其实是公司的关联方,2014年,Givaudan SA与新化股份合资设立馨瑞香料公司。所以新化股份的业绩很大程度上受到关联方的影响,出货量的合理性以及定价的公允性都存在疑问。


安全与环保并非完美无瑕


作为化工厂商,在全国开展蓝天保卫战的当下,环保压力不言而喻。危险化学品行业特别容易出事,安全事故是高悬的一把利刃,截止目前,公司没有采用激进扩张的战略,从招股书的说明看,常年没有发生大的安全事故。

 

事实真的如此吗?

 

招股书一方面声称公司及其子公司已取得建德市环保局、铅山县环保局、江西省环保厅、滨海县环保局等部门出具的10家子公司无重大违法违规行为证明文件,另一方面又不得不披露旗下子公司违法的事实:2014 年 10 月 31 日,江西省环境保护厅出具《行政处罚决定书》(赣环行罚[2014]281 号),江西新信因燃煤锅炉除尘废水未按要求加碱对废气进行脱硫处理,大气污染物处理设施未保持正常运行,被处以 万元罚款的行政处罚。一直到2016 325日,江西省环境保护厅出具复函,证明江西新信整改到位并缴纳了罚款。

 

由此可见,新化股份的环保并非宣传的那样完美无瑕。

 

公司的业务有瑕疵并不是最关键的,在招股书发布后不久,公司的董事长出现在一纸判决书上:浙江高院(2017)浙刑终406号判决书,原建德副市长程茂红受贿案中,新化股份董事长胡某向其行贿合计68万元。

 

blob.png


这不由让人怀疑,那些无重大违法违规行为的证明文件是如何获取的了。


结语:

 

作为高危行业,一旦发生安全事故或者质量问题,公司的客户不可避免的减少。随着环保政策的收紧,公司的环境治理存在着一定的风险,同时,关联方大客户的比例较高且过于稳定,对企业的长期发展也是一种束缚。


资产负债表显示,公司的融资渠道非常单一,一方面这是公司谨慎的财务风格的体现,另一方面也是公司在资本市场上尚未得到青睐所导致的。


总体来说,由于自身融资渠道的不畅,为了扩大生产规模,通过上市的方式获取资金,从而提升公司的盈利能力。另外由于新化股份从事的是风险性较高的化工类产业,存在着一定的安全风险,需要投资者谨慎对待。


对于新化股份IPO进程中的一系列问题,价值线将进一步追踪报道。


价值线
D80期 | 封面报道
华西村资本迷局
往期检索
--选择年--
2018
2017
2016
--选择月--
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
精彩瞬间
  • 日长篱落无人过, 唯有蜻蜓蛱蝶飞
  • 日长篱落无人过, 唯有蜻蜓蛱蝶飞
  • 日长篱落无人过, 唯有蜻蜓蛱蝶飞
  • 日长篱落无人过, 唯有蜻蜓蛱蝶飞
  • 日长篱落无人过, 唯有蜻蜓蛱蝶飞
  • 足球宝贝:胸部停球
  • 足球宝贝:颠球
  • 足球宝贝:头顶球
  • 足球宝贝:蝎子摆尾
  • 足球宝贝:倒挂金钩
上海价值线文化传媒有限公司
Copyright© 2012-2015 valueline.com.cn, All Rights Reserved  苏ICP备14003530号-1