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IPO审核前瞻 || 这家外籍实控人被指为上市“圈钱”不择手段:减薪(员工月薪仅3621)、裁员(研发人员骤降4成)
2019-01-03 09:12:21|来自:一云投资(zgyy1994)
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明日(1月3日),仍在超期服役中的第17届发审,将召开新年的第一次IPO发审会。将有2家IPO企业上会,分别是博通集成电路(上海)股份有限公司(下称“博通集成”)、亚世光电股份有限公司(下称“亚世光电”)。


一云投资特约研究员大胆预测一下:二过一?


值得特别说明的是,博通集成是2018年第118次会议暂缓表决的企业,根据以往的审核经验,暂缓表决第二次审核的发行人审核通过率超过90%。


员工月薪3621元为同业4成,研发人员骤降4成……澳大利亚籍贾继涛夫妇实际控制的亚世光电被指为上市“圈钱”不择手段!一云投资特约研究员认为,亚世光电审核通过概率40%,就算是过也是勉强通过。




1月3日2家企业上会

image.png



A


博通集成:预测审核通过率80%

注册地址: 中国(上海)自由贸易试验区张东路1387号41幢101室

中介机构:中信证券+锦天城律师+立信会计师

拟上市地:上交所主板


看点一:


值得特别说明的是,发行人是2018年第118次会议暂缓表决的企业,根据以往的审核经验,暂缓表决第二次审核的发行人审核通过率是超过90%的,远远高于一般的50%的通过率。


看点二:


发行人主营业务为无线通讯集成电路芯片的研发与销售,具体类型分为无线数传芯片和无线音频芯片。公司目前的主要产品包括蓝牙芯片、2.4 GHz / 5.8 GHz 通用无线芯片、无线语音芯片、国标 ETC 射频芯片以及 FM/AM 调频调幅收音机芯片等。


从发行人的业务结构来说,发行人是做“芯片”研发销售的,这可是国家重点战略,尽管发行人的产品并不是很高端,技术含量也不是很高,不过在行业方面还是能占很大优势的。


报告期内,公司营业收入构成情况如下:

 

产品应用类别



2015年度

收入

占比

收入

占比

收入

占比

无线数传类

5.8G产品

6,701.98

11.86%

7,539.36

14.40%

6,465.20

14.57%

WIFI产品

980.60

1.73%

-

-

-

-

蓝牙数传

5,622.01

9.94%

6,490.51

12.40%

12,616.61

28.43%

通用无线

11,091.37

19.62%

10,609.05

20.26%

9,347.34

21.07%

小计

24,395.97

43.15%

24,638.92

47.05%

28,429.16

64.07%

无线音频类

对讲机

6,442.69

11.40%

4,871.20

9.30%

4,277.70

9.64%

广播收发

2,684.52

4.75%

2,789.18

5.33%

2,746.54

6.19%

蓝牙音频

20,478.78

36.23%

18,829.34

35.96%

8,542.65

19.25%

无线麦克风

2,530.19

4.48%

1,233.64

2.36%

377.74

0.85%

小计

32,136.18

56.85%

27,723.35

52.95%

15,944.63

35.93%

产品应用类别



2015年度

收入

占比

收入

占比

收入

占比

总计

56,532.15

100.00%

52,362.28

100.00%

44,373.78

100.00%


从经营业绩的角度来说,2015年至2017年,发行人实现的收入分别为4.44亿元、5.24亿元、5.65亿元;实现的扣非净利润分别为9904万元、1.03亿元、8358万元。


这也是从另外一个侧面说明了发行人的技术含量和市场地位问题,就是发行人的毛利率并不是非常高。 


报告期内,同行业可比上市公司毛利率情况如下表:





2015年度

中颖电子

43.05%

44.20%

42.33%

全志科技

39.12%

41.40%

37.39%

圣邦股份

43.43%

40.24%

40.65%

兆易创新

39.16%

26.72%

28.67%

韦尔股份

20.54%

20.12%

19.26%

平均毛利率

37.06%

34.54%

34.91%

本公司

34.03%

36.47%

42.58%


看点三:


从审核的重点关注问题来看,发行人控股股东是Beken BVI,就是控股股东是bvi公司,如果公司通过审核,那么对于IPO审核的股权架构的探索也有积极的意义。


此外,公司实际控制人是Pengfei zhang、Dawei Guo,均为美国国籍。在bvi股东层面,发行人进行了多次股权增发、股权转让、股权回购,且存在普通股、优先股等股权设置。


问题一:


从发行人生产经营的角度来说,我们还需重点关注以下重点问题,这些问题会直接影响到审核结果。具体来说,主要有:


①发行人采取经销为主的销售模式,报告期各期经销收入占比分别为85.73%、92.20%、92.93%和88.75%。


②报告期各期发行人向前五大供应商采购占比分别为91.17%%、89.23%、82.11%和80.71%,发行人的芯片的生产制造、封装测试则通过委外方式完成。


③发行人应收账款余额从2015年底的6712万元增长到2017年底的1.47亿元,占比营业收入比例从2015年的15%到2017年的26%。


问题二:


还有一点值得格外强调的,新三板公司博芯科技(834152)为博通集成的第二大客户,博通集成也是博芯科技的主要供应商,但博芯科技披露的财务数据与博通集成披露的招股书存在较大差异,不知道该相信谁?


预测:


综上所述,一云投资特约研究员认为发行人审核通过的概率为80%。



B


亚世光电:预测审核通过率40%

注册地址: 辽宁省鞍山市立山区越岭路288号

中介机构:招商证券+嘉源律师+华普天健会计师

拟上市地:深交所中小板


看点一:


发行人是一家2016年在新三板挂牌的公司,主营业务为中小尺寸液晶显示屏及液晶显示模组的设计、研发、生产和销售,主要产品为 TN/STN 液晶显示屏、液晶显示模组以及中小尺寸TFT液晶显示模组。


关于这个业务,一云投资特约研究员认为是一个市场充分竞争的红海,要想实现大规模的业绩增长和保持很高的毛利率是很难的。当然,从发行人披露的业绩来看,发行人2017年和2018年业绩还是高速增长的,不知道具体原因以及监管机构如何看待。


看点二:


报告期内,公司主要产品的收入及平均销售单价情况如下:


单位:万元、万件、元/件

主要产品

2017年1-9月

2016年度

营业收入

销量

单价

营业收入

销量

单价

TN/STN液晶显示屏

5,045.75

2,324.81

2.17

6,215.62

2,686.27

2.31

TN/STN液晶显示模组

21,703.58

1,247.44

17.40

25,722.65

1,303.25

19.74

TFT液晶显示模组

10,338.60

290.76

35.56

6,969.75

256.38

27.18


单位:万元、万件、元/件

主要产品

2015年度

2014年度

营业收入

销量

单价

营业收入

销量

单价

TN/STN液晶显示屏

6,284.94

2,537.26

2.48

5,733.79

2,500.95

2.29

TN/STN液晶显示模组

24,220.00

1,381.59

17.53

21,669.04

1,436.14

15.09

TFT液晶显示模组

7,402.98

283.39

26.12

3,252.63

106.58

30.52

 

2014年至2017年1-9月,发行人实现的收入分别为3.12亿元、3.85亿元、3.98亿元和3.78亿元,实现的扣非净利润分别为3349万元、6125万元、7537万元和4684万元。根据公司在股转系统披露的公告,亚世光电2017年的营业收入为5.07亿元,实现的扣非净利润为6558万元;2018年1-9月份的营业收入为3.82亿元,实现的扣非净利润为7465万元。


从业绩规模的角度来说,发行人在2017年和2018年不论收入还是净利润都实现了高速增长。但发行人只有20%左右的毛利率,又让我们对企业的市场地位有些担忧。


问题一:


从生产经营的角度来说,以下问题值得我们重点关注:


①公司前 5 大客户销售总额占当期销售总额的比例分别为 52.56%和 53.95%,销售客户较为集中。


②TN/STN 液晶显示屏及模组销售收入占营业收入的比例分别为 80.16%及 70.75%,产品结构单一。


③公司境外销售占比在 80%左右,主要以美元结算,汇兑损益对发行人财务费用具有重要影响。


问题二:


澳大利亚籍贾继涛夫妇实际控制的亚世光电因毛利率奇高备受质疑。


行业可比上市公司综合毛利率均值分别为16.11%、15.34%、16.49%、10.08%,均值比亚世光电低10至15个百分点。


不过,亚世光电取得的超高毛利率的原因似乎并不光彩。以2016年数据为基础,公司员工平均月薪为3621.02元,远低于同业4家可比上市公司员工平均8470.82元。

  

在亚世光电的营业成本中,人工成本占比约为18%,如果参照同等规模、人员结构等较为接近公司,对人工成本进行调整,公司毛利率将下降约7个百分点。

  

另一个值得关注的事情是,作为技术密集型行业企业,亚世光电虽然宣称高度重视研发,但公司研发人员锐减。2016年底为195人,去年9月底为116人,降幅为40.51%。


预测:


从好的方面来说,发行人的业绩在2018年实现了高速增长。从坏的方面来说,发行人的市场竞争地位不高毛利率也不高。这家企业一云投资特约研究员觉得审核是否通过会存在比较大的争议,就算是过那么也是勉强通过。一云投资特约研究员认为审核通过概率40%。


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