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管清友:2019年将出现资产荒和核心资产泡沫化
2019-01-03 09:44:18|来自:新浪财经
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简单总结和回顾我们2017年年底对2018年的预判和现在对2019年的展望,可归纳为两点:第一点,国内情况相对是比较明确的,外部的冲击相对是不明确的。第二点,凡是形成一致性预期的判断从短期来看基本上都是错的。

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  光肯定是有的,但我们可能要经历一个长长的隧道。——管清友

  2018年确实是一个非常不平凡的年份。

  在2017年跨年的时候我给大家提示了风险,我不知道今天在场有多少是参加过2017年跨年的朋友,2017年我的主题是《泡沫的背影》,现在看来说的好像有点对,提示了风险,虽然讲的略微有点悲观,但其实是想帮助大家在新的一年里做好风险控制。

  2019年我要讲一点希望,所以今天我的主题叫《隧道的微光》。

  尽管长期看来我们对中国经济充满信心,无论是晓波老师刚才介绍的,还是我们自己总结的城镇化、工业化、人口质量红利等等,但毫无疑问我们的经济、市场在短期之内都面临比较大的压力。

  先看全球经济,2019年全球风险可能会加速爆发,因为存在以下三大导火索:

  一是金融紧缩。全球金融化红利正在退潮,这个退潮不是因为2017年一年,也不是因为前年一年,而是因为2008年以来这轮的金融上行周期到达了拐点。

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  和中国一样,同样是新兴经济体的土耳其、阿根廷、印尼、南非这些国家都出现了问题,甚至原来的发达国家,也是欧洲次贷危机爆发地之一的意大利再次面临债务危机,所以我们看到全球金融退潮的迹象没有消失,并且还将持续若干年,如果说2018年是星星之火,2019年可能是烽火狼烟。

  二是贸易紧缩。2018年对我们影响最大、讨论最多的应该是中美贸易摩擦,近期有一个好消息,那就是中美两国领导人通电话,又达成了一些共识,外交部发言人也对此作出回应,这90天的谈判到底能谈到什么程度?会有哪些成果落地?我们不妨拭目以待。

  但毫无疑问,就像基辛格先生前一段时间在北京说的,中美关系未来可能会形成一种新范式,但他没有说这个新范式是什么,但有一点是肯定的,就是肯定回不到过去了,这个对于今天在场的很多企业家是一个非常有意义的判断。

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  而且需要注意的是,美国发起的贸易摩擦不仅是针对中国,韩国、日本、加拿大 墨西哥等国也未能幸免,是全球贸易冲突。如果说2018年只是全球贸易冲突的开始,2019年可能也不是结束。

  三是实体紧缩。全球经济增速放缓,领先指标全球制造业PMI指数持续下行。IMF将2018年增速预测从4月的3.9%下调到10月的3.7%,全球经济减速成为一致性预期。

  在金融、贸易和实体紧缩的大背景下,全球资产盛宴终结,资产泡沫一个又一个的破掉。

  统计数据显示,2018年除了美元指数和天然气在全球资产当中是正收益之外,其他的资产几乎全是负收益,这是自1929-1933年大萧条以来第一次在资产市场上出现如此惨烈的场景。

  具体表现为美股估值创新高,纳斯达克在全球主要市场估值最高,正在高位盘整,波动加大;美国和日本房价接连调整,中国连北上广深一线城市的房价由于调控和周期的因素,也出现了不同程度的下跌;比特币出现崩盘式下跌,就像晓波老师刚才讲的,2017年年底,接近2万美元,现在只有4000美元左右。

  回到国内经济,摆在我们面前最大的威胁是经济下行压力,就像刚刚结束的中央经济工作会议所描述的“经济面临下行压力”,这已经不是学界的一个共识,是中央文件的一个判断。主要表现在以下四个方面:

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  第一是房地产。因为地产在整个投资当中所占的比重太大,所以地产的调控、地产周期的下行会带来非常大的经济下行压力。

  从供给端看,房地产开发投资主要是由土地购置支撑,由于土地市场遇冷,现已出现回落,剔除土地购置费后房地产开发投资额累计同比增速为负。

  从需求端看,房地产调控趋严,信贷收紧,商品房销售整体处于下行周期,销售处于相对低位。

  第二是基础设施建设。过去经济主要是靠基础设施建设拉动,现在由于地方杠杆高企,地方隐形债务面临清理风险,再加上地方政府融资行为发生了很大变化,政府引导基金大幅萎缩,地方融资渠道受限,基建投资出现断崖式下跌,通过加大基础设施建设投入来拉动经济的方式难以为继。

  第三是出口。2018年原本贸易战对出口影响非常负面,但是2018年的出口表现却非常好,为什么呢?因为很多企业都在抢出口,同时人民币兑美元出现了一定程度的贬值,对冲掉了出口的压力。但是2019年关税开始征收或者中美贸易谈判仍在进行当中的时候,出口会存在更大的不确定性,可能面临更大的压力。

  第四是金融。现在整个金融领域发生了非常大的变化,金融周期的拐点其实发生在2016年,从指标上来看,中国在那一年金融业增加值占GDP的比重达到了8.35%,高于美国和日本,中国过度金融化催生资产泡沫。

  我们看到当金融下行周期到来的时候,P2P出现暴雷、跑路,很多资产管理公司出现问题,整个行业开始出现产能收缩、失业裁员等迹象,所以宏观指标虽然是冷冰冰的,它一定是以微观非常鲜活的个案呈现出来的,在这种情况我们怎么看待2019呢?我想大家一定会非常悲观。

  我们对2019年的基本判断叫冰火两重天,上半年的经济下行压力仍然存在,现在市场最乐观的估计,整个2019年经济增速大概在6.3左右的水平。

  2018年三季度6.5的增速已经是大大低于市场预期,6.3的增速预期还是市场相对比较乐观的预期。但是我们恰恰希望2019年上半年经济出现一个相对的底部,2019年下半年经济能有所起色。

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  我们看到2018年四季度以来,无论是中央政治局会议、中央经济工作会议,对经济工作做了一系列部署,可以说从经济走势和资本市场的预判来看,经济的底部区域还没有到来,但是政策底已经到了,不光是对于经济政策的底部到了,市场判断的政策底部也到了。

  股市2500点大概率将是一个非常明显的政策底部。2018年货币政策出现微调,年初就开始降准,释放流动性,甚至有人预计2019年要降息。在2019年我们会看到一个非常奇特的资产配置上的现象,就是资产荒和核心资产的泡沫化并存。

  一边是资金端边际宽松,由于政策纠偏和监管放松,无论降准还是支持民营企业发展释放流动性,整个金融资金端是松动的。

  另一边是资产端,由于经济还处在下行周期,资产缩水仍在进行当中,即便是从股票市场上看,经济底没到,所以业绩底没到,估值底也没到,现在只有一个政策底,这会出现一个情况,再次出现资产荒和资产的泡沫化,2014-2015年的故事告诉我们,经济差,市场不一定差,因为资产可能比资金收缩的更快。

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  但在这时候一定要注意风险,大部分人在资产荒和核心资产泡沫化的过程中充当了接盘侠,如2017年下半年买的蓝筹股、白马股,在2018年上半年投资的独角兽,我2018年上半年还写过一篇文章《莫让独角兽成为毒角兽》。

  展望2019年,股票市场先业绩出清,后估值反弹。伴随经济接近底部区域,业绩也将到达底部区域,出现业绩出清,之前到达底部区域的估值随之反弹。

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  所以很多人会问我2018年股票市场到这样一个点位是不是到了底,我说这确实不是很好判断,长周期来看确实到了大的底部区域,但是从未来一年来讲我没法告诉你这一定是底部,从道理上来讲它一定会经历政策底、市场底、估值底、业绩底,最后才是经济底的过程。

  从估值水平上看,中美估值逐渐靠拢,A股历史大底和美股历史大顶可能会同时出现。我再强调一遍,股票市场从长周期来看估值水平确实不高,所以2018年对于很多手握现金的人来讲确实是一个很好的抄底机会。

  房地产市场核心房产泡沫回潮,边缘房产泡沫出清。未来房地产市场分化会越来越严重,前一段时间我专门有一个发言,中国的房地产市场可能会呈现港股化,区域分化和企业分化越来越严重。

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  从统计指标上来看,一线城市商品房销售企稳回升,二三四线边际回落,特别是三四线城市由于棚改货币化安置透支了未来2-3年的购买力,未来市场缺乏支撑。所以如果说房地产市场有一点泡沫的话,它并不主要表现在一线城市,而是在三四线城市。

  假如核心资产再度出现泡沫化,一线城市的房地产有可能再度成为核心资产的标的,核心房产泡沫会回潮,边缘房地产泡沫可能会继续出清。

  债券市场是2018是唯一的牛市,2019依然可期。在2019年,如果说其他资产相对是不确定的话,那债券市场相对是确定的。因为经济下行周期,货币环境相对宽松,利率继续下行,利率债的整体表现值得期待,可能会再出现一个牛市。

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  但需要注意的是信用债领域仍然会面临很多企业偿债问题,甚至出现很多债务的暴雷问题,不要急于拉长久期和下沉评级。

  所以债券市场利率债是相对确定的,信用债存在一定的不确定性,这也是我们总结的未来一年资产市场的特点。

  简单总结和回顾我们2017年年底对2018年的预判和现在对2019年的展望,可归纳为两点:

  第一点,国内情况相对是比较明确的,外部的冲击相对是不明确的。第二点,凡是形成一致性预期的判断从短期来看基本上都是错的。

  以上是对我今天演讲的简单总结,供大家参考,祝大家好运,谢谢大家!

  (以上为管清友在吴晓波年终秀演讲)

  (本文作者介绍:如是金融研究院院长、首席经济学家。)


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