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IPO审核前瞻 || 泉峰精密“贷款走账”涉嫌骗贷!IPO被否案例数不胜数,发审委会否手下留情?
2019-01-07 13:42:37|来自:一云投资
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下周二(1月8日),仍在超期服役中的第17届发审委将召开2019年第5次、第6次发审会。将有2家IPO企业上会,分别是云南震安减震科技股份有限公司(下称“震安科技”)、南京泉峰汽车精密技术股份有限公司(下称“泉峰精密”)。


上周四,新年第一次IPO审核还是很配合地来了一个开门红,尽管2家公司的质地不算优质,问题也不少,不过最后还都是惊险过关。


市场人士开始讨论,是不是IPO审核的风向和标准已开始改变,一云投资特约研究员觉得现在就下这样的结论还为时尚早,不过目前在会审核优质企业存货不多的情况下,IPO的审核尺度自然会适当宽松一些。


不过,对于触碰“高压线”的精密来说因“贷款走账”涉嫌骗贷这事IPO被否案例数不胜数,就看下周二发审委会否手下留情?




1月8日2家企业上会

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A


震安科技:预测审核通过率80%

注册地址: 云南省昆明市官渡区大板桥国际印刷包装城D-2-4-1、D-2-4-2地块(文通路中段)

中介机构:民生证券+信永中和会所+国浩律师(上海)

拟上市地:深交所创业板



看点一:


首先需要特别说明的是,发行人曾早在2015年7月就向证监会报送了IPO申报材料,结果在2017年7月4日申请终止审查并撤回了材料。终止审查不到半年的时间后,又重新申报了IPO申请材料,不知道发行人当初撤回材料的原因是什么,这半年发行人到底又发生了什么?


看点二:


发行人主要从事建筑隔震橡胶支座的研发、生产、销售,并提与产品相关的技术咨询服务。公司主要产品为建筑隔震橡胶支座,与隔震支座配合使用的弹性滑板支座、消能阻尼器销售收入有所增长,公路桥梁支座产品也已实现销售收入。发行人的这个产品还是相对比较冷门的,当然我们普通人理解企业也并非那么困难,毕竟还是跟我们身边的生活相关。


从一云投资特约研究员的直观感受以及发行人披露的毛利率来看,发行人这个产品技术含量还是比较高,只是因为市场容量规模有限,因而目前并没有太多的A股上市公司。


目前,上市公司中无专业从事建筑隔震的可比公司,一云投资特约研究员选取了与公司业务相近或部分生产类似产品的公司作对比,比较情况如下:



2017

毛利率

2016

毛利率

2015年

毛利率

路博科技(871031)

55.51%

56.56%

43.84%

海德科技(835415)

38.17%

44.89%

23.85%

天铁股份(300587)

61.77%

70.75%

68.13%

容大股份(831820)

37.24%

35.70%

36.35%

公司

56.81%

60.99%

59.36%


注:1、海德科技数据来源于其《公开转让说明书》和定期报告,毛利率为其建筑隔震支座及其组件的数据; 2、天铁股份数据来源于其披露的招股说明书和定期报告,其产品主要是轨道工程等橡胶制品,毛利率为其综合毛利率。公司毛利率为主营产品隔震支座的毛利率;3、容大股份和路博科技数据来源于公开转让说明书及定期报告。


看点三:


2015年至2017年,发行人实现的营业收入分别为2亿、2.98亿和2.69亿,扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润分别为5188万、6660万元和6215万元。从现有的业务结构来看,发行人收入主要来源于建筑隔震产品生产与销售,建筑隔震产品销售收入占同期主营业务收入比例分别为 99.38%、92.82%和86.22%。


从业绩规模来看,发行人报告期内的业绩并没有高速增长,这对IPO的审核是不利的。当然,发行人最有利的回击就是发行人已经开发出了新的产品(比如应用在桥梁的支座),这样的新产品会是发行人新的业绩爆发点,尽管收入占比不高不过至少已经实现了规模化销售。


问题:


在IPO审核的判断中,我们还应该关注跟发行人相关的以下因素:


①发行人存在事业单位人员身份问题与股权代持及还原的情况。


②发行人第三方回款占收入比例分别为24.48%、18.54%和3.92%,主要为工程项目内部承包方、客户经办员工的付款。关于第三方回款问题如何进行解决以及解决的效果,也可能成为重点关注的问题。


预测:


综上所述,一云投资特约研究员认为发行人IPO通过审核的希望还是很大的,审核通过概率在80%以上。


B


泉峰精密:预测审核通过率40%

注册地址: 南京市江宁区秣陵街道将军大道159号(江宁开发区)

中介机构:中金公司+德勤华永会所+北京市嘉源律所

拟上市地:上交所主板


看点一:


发行人主要从事汽车关键零部件的研发、生产、销售,逐步形成了以汽车热交换零部件、汽车传动零部件和汽车引擎零部件为核心的产品体系,公司产品主要应用于中高端汽车。


发行人属于典型的汽车零部件行业,而这个行业可以分为明显的两个大的分类,一个是核心关键零部件(与汽车运行和安全有关),一种是一般零部件(与汽车外观和舒适有关),显然发行人的业务是属于后者的。当然,我们也应该考虑到我国汽车工业发展的阶段和困境,因而发行人的毛利率水平不高可能也符合现实。


报告期内,公司营业收入毛利率与同行业可比上市公司的对比情况如下:


公司名称

2017年度(%)

2016年度(%)

2015年度(%)

广东鸿图

24.70

23.64

22.03

双林股份

24.03

27.95

26.88

双环传动

22.72

22.45

25.09

鸿特精密

58.71

22.45

20.98

文灿股份

26.63

29.78

31.91

算术平均

31.36

25.25

25.38

公司

24.85

23.44

19.97


看点二:


2015年至2017年,发行人实现营业收入5.91亿、6.99亿和9.23亿,主营业务毛利率分别为19.97%、23.45%和24.8%,扣非后归母净利润分别为3779万元、5423万元和7235万元。汽车零部件行业的企业一般业绩规模都相对比较大,发行人目前的业绩水平只能算是中等偏下的,不过从发展趋势来看,报告期内还是保持了不论是收入还是净利润都保持了高速增长的态势。


我们目前看不到发行人2018年的经营业绩,如果还能保持高速增长,那么2018年净利润有可能接近一亿元的水平。


问题一:


但以下问题也是需要我们重点关注的,可能会影响到发行人的IPO审核结果:


①公司前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为 85.53%、79.15%和81.11%,公司客户集中度较高。


公司出口金额分别为15,236.36万元、16,689.27万元和17,744.16万元,占当期营业收入的比例分别为25.76%、23.87%和19.22%。公司产品出口主要采用美元及欧元进行结算。


③发行人员工总数分别为811人、859人、1107人和1396人,波动较大。


问题二:


近年来的发行史,因为贷款走账问题处理不到位,被否决的IPO案例数不胜数。

  

上能电气因通过与关联方签订未实际履行的采购合同、通过关联方账户周转取得银行贷款事项被否;迪贝电气曾因存在虚构与其他企业材料采购的大额资金往来,获取银行贷款资金的违规情形,冲刺IPO被否;京博农化也因不明的贷款资金往来被否。

  

而在泉峰精密报告期,类似的关联方贷款走账、关联方资金拆借问题不止一次发生。

  

2015年,泉峰精密向关联方德朔实业借入资金5400万元,借出资金1600万元;公司通过德朔实业贷款走账3000万元,德朔实业通过公司贷款走账1.1亿元。2016年,公司通过德朔实业贷款走账5000万元,德朔实业通过公司贷款走账6899.17万元。


泉峰精密2015年向德朔实业关联采购商品、接受劳务的额度总计为4798.10万元,2016年为2481.23万元,与贷款走账额度相差巨大,双方的贷款走账是否具有真实的采购合同支撑,公司并没有给出详细说明。

  

但对于2015年12月17日泉峰精密通过关联方德朔实业的票据贴现融资,公司在招股书中明确承认,构成无真实贸易背景的票据融资。 那么,公司与德朔实业的贷款走账是否也同样是无真实贸易背景的呢?

  

“如果公司不能详细说明‘贷款走账’的基本情况,包括贷款银行、日期、金额、转出转入日期、转出单位及其情况等信息。公司就可能是涉嫌违规骗贷。”一位银行研究人士表示,也说明相关公司内部控制制度和关联交易制度存在明显瑕疵和漏洞,这也是发审委关注的重点事项。


预测:


一云投资特约研究员认为,对于触碰“高压线”的泉峰精密来说,因“贷款走账”涉嫌骗贷这事IPO被否案例数不胜数,就看下周二发审委会否手下留情?


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