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IPO审核前瞻 || 触碰最新审核51条“高压线”!深陷乐视“大坑”的信利光电有点悬
2019-01-28 13:52:52|来自:一云投资
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2019年1月29日(下周二),将有3家拟IPO企业上会,可能既是第17届发审委的IPO审核谢幕之作,也是春节前的最后一次排会


3家IPO上会企业分别是信利光电股份有限公司(下称“信利光电”)、南通超达装备股份有限公司(下称“超达装备”)和广东南方新媒体股份有限公司(下称“南方新媒体”)


一云投资特约研究员发现,2014年至2017年1-6月,信利光电扣非净利润分别为7.70亿、4.64亿、5.24亿和-1.05亿。信利光电在招股书中表示,公司面临上市当年营业利润比上年下滑50%以上的风险。


2018年6月监管层向各家券商投行发布的最新IPO审核51条问答指引中指出,存在最近一期业绩较前期高值下滑50%以上的情形,一般认定存在对持续经营能力构成重大不利影响的情形。一位投行人士认为,也就是说最近一期业绩较前期高值下滑50%以上,将构成实质性障碍。


指引还指出,过会后未领取批文的企业,在等待批文期间,业务下滑超过30%,则不予下发批文。过会后的最近一期经营业绩与上年同期相比下滑幅度超过30%,或预计下一报告期业绩数据下滑幅度将超过30%的,基于谨慎稳妥原则,暂不予安排核准发行事项。


从上述诸多的条款设定上可以看出,信利光电想要过关难度不小。




1月29日3家IPO上会企业一览表

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A


信利光电:预测审核通过率70%

注册地址:汕尾市区工业大道信利工业城一区第15栋

中介机构:银河证券+德勤华永会所+广东尚玖律所

拟上市地:深交所中小板


看点一:


发行人原本应该在2018年第189次会议审核的,结果因为一些特殊原因临时取消了审核,尽管不知道具体原因是什么,不过一云投资特约研究员猜测很可能就是因为业绩的原因。根据IPO信息披露的规则,发行人的上会稿只会披露一次,因而我们看到公开的关于发行人财务数据信息相对比较陈旧,有些甚至已经没有了参考性。


发行人致力于电子器件产品的研发、生产和销售,产品种类包括集成触控模组、触摸屏、微型摄像模组和指纹识别模组等。公司触摸屏产品可以直接对外销售,同时也作为中间产品向本公司集成触控模组生产部门销售,进行贴合工艺加工后,以集成触控模组产成品对外销售。


看点二:


报告期内,本公司主要产品营业收入情况如下:


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关于发行人的行业,很多人应该是非常熟悉的了,最近两年也是有多家同样业务内容的企业申请了IPO,审核结果只能算是喜忧参半。


关于这个行业,一云投资特约研究员以前也说过,竞争非常激烈是一片红海,要想在市场竞争中保持自己的话语权唯一路径,就是把自己的业务规模做到足够大。显然,本案例发行人还是做到了这一点,这也是一云投资特约研究员预测发行人通过IPO审核有70%概率的唯一来源。


问题一:


2014年至2017年1-6月,发行人实现的收入分别为103.52亿元、98.71亿元、145.72亿元和75.55亿元;实现的扣非净利润分别为7.70亿元、4.64亿元、5.24亿元和-1.05亿元。


信利光电在招股书中称,行业整体盈利水平降低、产品售价降低压缩毛利空间、分类别产品毛利率差异、人工成本增加、汇兑损益等相关原因导致报告期内公司的利润有所下降。2017年1-6月,由于公司应收账款计提大额坏账准备导致本期营业利润和净利润下降幅度较大,与此同时,信利光电在招股书中表示,公司面临上市当年营业利润比上年下滑50%以上的风险。


2018年6月监管层向各家券商投行发布的最新IPO审核51条问答指引中指出,存在最近一期业绩较前期高值下滑50%以上的情形,一般认定存在对持续经营能力构成重大不利影响的情形。一位投行人士认为,也就是说最近一期业绩较前期高值下滑50%以上,将构成实质性障碍。


此外指引中还指出,过会后未领取批文的企业,在等待批文期间,业务下滑超过30%,则不予下发批文。过会后的最近一期经营业绩与上年同期相比下滑幅度超过30%,或预计下一报告期业绩数据下滑幅度将超过30%的,基于谨慎稳妥原则,暂不予安排核准发行事项。


从上述诸多的条款设定上可以看出,信利光电想要过关难度不小。


问题二:


2016年发行人在营业收入创造了历史新高的情况下净利润竟然不升反降,除了毛利率下降的原因之外,还一个原因就是发行人有息负债的金额大幅增加,也就是发行人开始通过大量的借贷来维持日常的经营了。


发行人报告期内不仅毛利率持续下滑,并且与同行业可比公司相比也是远低于同行业的毛利率水平。报告期内,本公司与可比 A 股上市公司综合毛利率比较如下:


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问题三:


除了上述比较重要和敏感的问题之外,下列问题可能也会影响到发行人IPO的审核结果:


①发行人系香港联交所上市公司信利国际的附属公司。公司实际控制人为林伟华先生,香港特别行政区居民。


②发行人生产过程中产生的废水除经废水集中处理中心进行处理外,存在委托关联方信利半导体处理生产过程中产生的部分废水的情形。


③发行人因两次报关实际进口货物与申报货物不符,受到海关的行政处罚。


④发行人在境外地区实现销售的比例分别为32.34%、38.85%和40.34%,对前五大客户销售的比例分别为60.95%、55.90%和64.47%。


预测:


结合发行人的业绩变动趋势以及所处的行业竞争情况,如果发行人的净利润规模只有在1亿元左右的话,IPO审核通过的可能性是非常渺茫的。鉴于发行人净利润规模在5亿元以上并且2018年的经营趋势可能也发生了有利的变化,因而一云投资特约研究员预测审核通过率在70%。



B


超达装备:预测审核通过率80%

注册地址:如皋市城南街道申徐村1组

中介机构:中泰证券+天衡会所+北京环球律所

拟上市地:上交所主板


看点一:


发行人本来是要卖给上市公司天津汽车模具股份有限公司(下称“天汽模”)的,后来不知道什么因素又决定独立IPO,并且在重组终止半年之后提交了IPO申请。


2016年12月,天汽模公告关于发行股份购买公司资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案),2016年12月20日,天汽模向证监会申报了本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易项目的申请文件,于2017年1月11日取得证监会《反馈意见通知书》,2017年3月31日,天汽模公告终止重组事项。


看点二:


发行人主要从事汽车内外饰模具、汽车检具和汽车内饰自动化工装设备的研发、生产与销售。公司主要产品包括:汽车内外饰模具、汽车检具、汽车内饰自动化工装设备、包装材料模具及其他模具。


发行人这个行业大家也是很熟悉的,一云投资特约研究员以前也分析过汽车零部件这个行业。当然,发行人应该是属于汽车零部件的上游行业,就是给汽车内饰生产企业提供模具以及相关的检测设备。


2015年至2018年1-6月,发行人实现的收入分别为2.42亿元、3.46亿元、4.27亿元和2.39亿元;实现的扣非净利润分别为4586万元、6411万元、7910万元和4459万元。


一云投资特约研究员认为,发行人的业绩规模在这个行业里面算是相对比较小的。当然,发行人很大的优势就是在于报告期内不论是收入还是净利润都保持了稳定增长,这对于监管机构的判断还是会有很大印象加分的。


因为我们目前没有看到发行人2018年全年的数据,不过一云投资特约研究员推测全年是可以实现8000万元以上的净利润的,因而也满足了主板的隐形门槛。


看点三:


值得一提的是,发行人的毛利率超过同行业10个百分点以上,关于这个问题发行人从多个角度做了充分的解释,显然监管机构也充分关注到了。


报告期内,可比上市公司综合毛利率水平对比情况如下:


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问题:


此外,还有一些因素既是发行人这个行业特有的一些特征,同样也会对IPO审核带来一些影响,具体体现在:


①公司前五名客户(合并)的销售额占当期营业收入的比例分别为 44.16%、43.44%、41.09%及 48.08%。


②公司不断加大对美国市场的开拓力度,对美国出口收入金额占外销收入的比例分别为 7.40%、7.43%、25.83%及 31.22%。


③发行人董事会秘书、财务总监郭巍巍,曾任如皋市国家税务局分局副局长、办公室主任等职务。


预测:


发行人很大的优势在于报告期内不论是收入还是净利润都保持了稳定增长,这对于监管机构会有很大的印象加分。


因为我们目前没有看到发行人2018年全年的数据,不过一云投资特约研究员推测全年应该可以实现8000万元以上的净利润水平,因而满足了主板的隐形门槛。一云投资特约研究员认为发行人通过IPO审核的概率还是很大的,预测审核通过率在80%。


C


南方新媒体:预测审核通过率80%

注册地址:广州市越秀区人民北路686号自编25幢411房

中介机构:华西证券+广东正中珠江会所+广东华商律所

拟上市地:深交所创业板


看点一:


发行人的控股股东和实际控制人是广东广播电视台,主营业务包括 IPTV、互联网电视、有线电视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务、手机视频等新媒体业务。发行人在传统媒体资源之上又另起炉灶发展的一块跟新媒体有关的业务。


从这个角度来说,发行人跟起家于人民日报社的新媒体平台上市公司人民网有很多相似之处。


看点二:


2015年至2017年,发行人实现的收入分别为1.81亿元、3.14亿元、5.73亿元,实现的扣非净利润分别为1430万元、3488万元、1.08亿元。发行人报告期内的业绩实现了非常高速的增长。不过对于新媒体来说,这样的增长显得又是那么不让人惊讶。或许,这就是新媒体的魅力,当然也是风险和隐忧所在。


因为是新媒体业务,发行人的毛利率也要比经营传统媒体业务的上市公司毛利率要高很多。


报告期,公司与同行业可比上市公司毛利率对比情况如下:


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问题:


关于IPO审核,有一些因素值得重点关注:


①关于发行人这种业务模式,首要关注的问题就是发行人关联交易的金额和占比问题,这个问题发行人还是处理的很好,关联交易占比只有2%左右。


②根据广电总局的批复、广东省机构编制委员会通知,撤销广东电视台、广东南方电视台、广东人民广播电台组建广东广播电视台,反馈意见提出“发行人控股股东、实际控制人广东广播电视台的组建所履行的程序及合法合规性。”


③腾讯入股后又退出。2016年达华智能、达华金东、腾讯产业基金入股发行人。2017年10月,腾讯产业基金将所持发行人全部股权转让予横琴红土、退出发行人。


④申报材料显示,发行人尚未了结的诉讼共49宗,涉案金额共590万元。


预测:


发行人报告期内业绩实现了非常高速的增长,毛利率也要比经营传统媒体业务的上市公司要高很多。


发行人的控股股东和实际控制人是广东广播电视台。从这个角度来说,发行人跟起家于人民日报社的新媒体平台上市公司人民网有很多相似之处。


一云投资特约研究员认为发行人通过IPO审核的概率还是很大的,预测审核通过率在80%。



IPO数据

、核发批文


1月25日,证监会按法定程序核准了2家企业的首发申请,其中1家主板,1家中小板。详情如下:


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、IPO上会审核


1月29日,共有3家企业上会,其中1家主板,1家中小板,1家创业板。详情如下:


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、新股申购


截至2月19日,共有4只股票可供申购,其中2家主板,2家创业板。详情如下:


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四、预先披露更新


1月25日有1家企业预先披露更新,为创业板企业。详情如下:


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五、预先披露


1月25日有1家企业预先披露,为主板企业。详情如下:


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六、过会待发


截至1月26日,共有过会未拿文企业25家,其中主板9家,中小板6家,创业板10家。详情如下:


(一)主板企业(9家)


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(二)中小板企业(6家)


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(三)创业板企业(10家)


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七、IPO最新排队


截至1月26日,中国证监会受理首发及发行存托凭证企业289家,其中已过会25家,未过会264家。未过会企业中正常待审企业251家,中止审查企业13家。


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一云投资研究院统计显示,截至1月26日,在会排队企业分布于49家保荐券商,其中中信建投有33家排名榜首,中信证券有25家排名第二,广发证券有22家排名第三。


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数据来源:证监会官网,联合保荐项目单独计算


截至1月26日,排队企业分布于25个省市地区(另有1家境外地区CDR),其中广东有50家位列第一,江苏有39排名第二,北京有38家位列第三。


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数据来源:证监会官网


八、终止审查


截至1月26日,2019年度首次公开发行股票申请终止审查企业共有3家。


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